Terugblik
U bent waarschijnlijk wel bekend met de belangrijke thema’s die het afgelopen kwartaal de financiële markten hebben gedomineerd. Nadat we net begonnen waren aan het herstel als gevolg van de covidpandemie, werden we op 24 februari opgeschrikt door een Russische inval in de Oekraïne, die resulteerde in stijgende grondstofprijzen, vooral van olie en gas. In combinatie met een al gespannen arbeidsmarkt en een verstoorde toeleveringsketen heeft dit de inflatie verder aangewakkerd met stijgende rentetarieven tot gevolg.
De brede Amerikaanse S&P 500 index moest circa 5% prijsgeven het afgelopen kwartaal. De AEX index daalde met een kleine 10%; van 802 naar 724. De rode lijn in de grafiek hieronder is het verloop van de S&P 500 index van het afgelopen kwartaal ten opzichte van het algemene seizoenspatroon tussen 1941 en 2021.
Ook de obligatiemarkt moest een veer laten. Bedrijfsobligaties daalden met circa 8% en de 10-jarige Amerikaanse staatslening bijvoorbeeld daalde met circa 6%; zoals u hieronder kunt zien (rode lijn versus het seizoenspatroon tussen 1982 en 2021, de blauwe lijn):
En hieronder kunt u zien hoe andere asset categorieën het gedaan hebben het afgelopen kwartaal. Grondstoffen (commodities) waren de best presterende asset categorie:
Vooruitblik
Wat kunnen we het komend kwartaal verwachten? Het is niet eenvoudig om deze vraag te beantwoorden, maar we gaan een poging doen om een onderbouwde visie te geven op basis van fundamentele-, technische- en kwantitatieve data.
We beginnen met de fundamentele data. Belangrijke indicatoren voor dalende financiële markten betreffen de arbeidsmarkt en de rentecurve. Als de werkloosheid toeneemt, is dat veelal een voorbode van recessie en dalende koersen. In de Verenigde Staten kwam de werkloosheid in maart uit op 3,6 procent tegen 3,8 procent in februari. De loongroei bedroeg 5,6 procent. De Amerikaanse banengroei laat daarmee over de brede linie, ook in de loonontwikkeling, een beeld zien dat sterk genoeg lijkt.
Dan de rentecurve. In Amerika is de 2-jaars rente (2.46%) nu hoger dan de 10-jaarsrente (2.39%). En dat is geen goed teken en vaak een voorbode van een recessie:
Zo’n inverse rente is voor de economie een slecht signaal. Het duidt er onder meer op dat de economische bedrijvigheid minder wordt, omdat de vraag naar kredietverlening daalt. Een inverse rentecurve betekent dat het effectief rendement op kortlopende leningen hoger is dan dat op langlopende leningen. Doorgaans is de rente op leningen met een langere looptijd hoger dan die op korte, omdat de langere periode dus ook een langer durende onzekerheid met zich meebrengt. Bij een inverse rente curve verwacht men derhalve meer onzekerheid op korte termijn. In het verleden trad er dan ook vaak enige tijd na een inverse rentecurve een recessie op.
Dit betekent niet dat de beurzen direct gaan dalen. Vaak zie je zelfs dat beurzen na een inverse curve nog een aantal kwartalen doorstijgen. Bovendien is het niet altijd zeker dat deze inverse rentecurve doorzet. Maar voorzichtigheid is geboden.
In dit kader kunnen we aan de zogenaamde Financial Stress Index (FSI) zien of er een recessie aan komt. De FSI is een dagelijkse, op de markt gebaseerde momentopname van stress op de wereldwijde financiële markten. Het is opgebouwd uit 33 financiële marktindicatoren, zoals volatiliteit, waarderingsmaatstaven en rentetarieven. Als de FSI hoger is dan nul, is er sprake van stress op de financiële markten. Is de FSI onder nul, dan is er sprake van een relatief rustige marktomstandigheden. Blijft de FSI langdurig boven nul, dan ontstaat er recessie met dalende aandelenkoersen als gevolg.
De huidige Financial Stress index staat op nu -0.216, zoals u op onderstaande grafieken kunt zien:
Dus gemengde fundamentele signalen. Arbeidsmarkt en Financial Stress Index zijn positief, maar de inverse rentecurve is reden voor bezorgdheid. Een andere onzekere factor betreft de komende kwartaalcijfers. In de komende weken zal blijken wat het effect is van de hoge energie- en grondstofprijzen en zullen ons meer duidelijkheid gaan verschaffen.
Dan de technische data. In de vorige nieuwsbrieven gaven wij aan een bodem te verwachten tussen medio februari en medio maart. Dat scenario is uitgekomen. De grote vraag is of de daling achter de rug is en hoelang het huidig herstel van de mondiale aandelenmarkten nog zal duren. Elliott Wave analyse geeft aan dat we een volatiele periode voor de boeg hebben, maar per saldo nog een paar weken omhoog kunnen:
Dit beeld wordt bevestigd door cyclus analyse; bodem gezet medio maart en omhoog tot laat in mei:
De jaarprognose geeft een stijging aan tot eind april, zoals u kunt zien in onderstaande grafiek. Het gaat om de blauwe lijn die het gemiddelde jaarverloop aangeeft van alle “mid term” jaren sinds 1950 van de Amerikaanse president. Mid term jaren betreffen het tweede jaar van de presidentiele ambtstermijn:
Technisch gezien lijkt het er dus op dat we nog een aantal volatiele, maar stijgende weken voor de boeg hebben.
Als we kijken naar kwantitatieve data, zien we dat april de beste maand is voor een aandelenbelegger. Gemeten sinds 1950:
En volgens Yahoo Finance is er het afgelopen kwartaal per saldo geld in de ETF aandelenmarkten gestroomd, zoals u hieronder kunt zien:
Ook onderstaande grafiek ondersteund het beeld dat er geld in de markt stroomt. Hieronder ziet u de geldstroom van de aandelen uit de S&P 500 index, welke op 17 maart naar positief is gedraaid:
Fundamentele- technische en kwantitatieve data lijken te suggereren dat we de komende weken een neutraal tot (licht) positief scenario kunnen verwachten. Maar zoals we al eerder aangeven is een prognose geven voor de toekomst lastig. Pint u ons daar dus aub niet op vast. We geven onze verwachting dan ook vooral, omdat het nadenken en analyseren van de data over mogelijke scenario’s houvast geeft bij het bepalen van onze visie en beleggingsbeleid. Daarbij toetsen we ons basisscenario continue aan de actualiteit. Als de marktomstandigheden veranderen, verandert onze visie mee.
Portefeuilles
Portefeuilles met een neutraal profiel daalden het afgelopen kwartaal met circa 5%. Offensievere portefeuilles moesten ongeveer 8% prijsgeven.
Op het moment dat onze risicomanagementsystemen groen licht geven zullen we de aandelenposities geleidelijk aan uitbreiden. Nu staan de signalen op neutraal en wachten we derhalve op een aankoopsignaal.
Onze visie op de aandelenmarkt is neutraal tot licht positief gebaseerd op de data die eerder zijn beschreven. We staan negatief tegenover de obligatiemarkt en proberen deze asset categorie zoveel mogelijk te vermijden.
Mochten we onze visie in negatieve zin moeten bijstellen, vanwege covid, oorlog of nog hogere rente- en inflatie, dan is rustig blijven zitten cruciaal, met name voor beleggers met een wat langere horizon. We zijn nu niet volledig in aandelen belegd en dus minder kwetsbaar. Houdt u aub verder in ogenschouw dat uw portefeuille is opgebouwd met een groot aantal bedrijven zonder- of met zeer weinig schulden en een gezonde- en voorspelbare cashflow ontwikkeling. Denkt u aan Microsoft, Apple, ASML, Amazon, Alphabet en Mastercard. Allemaal bedrijven die gezond zijn en een stootje kunnen hebben. In dit kader treft u hieronder een overzicht aan waarin wordt aangegeven wat de reactie van de aandelenmarkt is geweest op een crisis uit het verleden van een portefeuille bestaande uit 60% aandelen en 40% obligaties:
Wilt u meer weten?
Bel of mail ons even, of maak een vrijblijvende afspraak.
085-489 56 90
info@vermogensbeheer.frl
