Algemeen
Het optimisme op de financiële markten in de eerste weken dit jaar wordt wat getemperd door oplopende rentes in met name de Verenigde Staten eind februari.
Begin februari werden er nog nieuwe records bereikt in de aandelensector, mede door hoop op een fors nieuw stimuleringsplan van president Biden. Dit was zichtbaar in Japan waar voor het eerst na 30 jaar de Nikkei index boven de 30.000 punten kwam.
Onderliggend is er vooral sprake van goed nieuws. In de Verenigde Staten en Verenigd Koninkrijk gaat het vaccineren voorspoedig en is er zicht op versoepelingen de komende maanden. Betere gang van zaken is zichtbaar in de nieuwe besmettingen in de VS, zevendaags gemiddelde daalt voor het eerst sinds november onder de 90.000. Europa ligt daarbij fors achter door een latere start in vaccinaties en minder ruime beschikbaarheid van vaccins. Maar ook hier worden de komende maanden grote aantallen mensen gevaccineerd waardoor er op termijn zicht is op versoepelingen.
Inmiddels is er wereldwijd een enorm stuwmeer aan opgelopen besparingen. Zodra de economie weer richting normalisatie gaat zal dit zijn weg vinden in de economie.
Dit is al zichtbaar in de snelheid waarmee de 180 dagen wereldcruise in 2023 van Norwegian Cruise lines uitverkocht is: binnen éen dag!
Aandelen
Europa deed het wat beter dan de VS. Dit komt vooral door een verschuiving van beleggers uit de fors gestegen technologiewaarden naar onder andere financiële waarden. Onder de 10 grootste dalers uit de Amerikaanse S&P500 index waren Apple (-14,5%) en Tesla (-20%).
Dat aandelen eind februari wat achterblijven houdt een direct verband met de opgelopen rente. De waardering voor aandelen wordt deels bepaald door de rente. Hoe lager de rente, hoe aantrekkelijker aandelendividenden en winsten zijn. Dat heeft de markt ook vorig jaar op goed niveau gehouden omdat rentes fors daalden. Nu corona mede door de vaccinaties op termijn minder bedreigend lijkt komt er meer nadruk op economisch herstel.
Het extra steunpakket van president Biden van maar liefst $ 1,9 biljoen dollar is weer een extra stimulans voor de economie. Ook als het iets afgezwakt wordt is dit nog 7% van de Amerikaanse economie. Fors meer dan wat andere landen doen.
Onrust op rentemarkten
Na zo’n veertig jaar dalende rentes lijkt het dieptepunt bereikt. In de Verenigde Staten was het onrustig bij een veiling van staatsobligaties eind februari. Koersen van obligaties daalden en de 10 jaars rente liep even op tot 1,60%. Een forse stijging van de 1,10% begin februari. In de eurozone liepen de rentes ook wat op. De Franse rente kwam zelfs even boven de nul procent uit.
De hogere rentes komen niet uit de lucht vallen. Punt van zorg is oplopende inflatie, vooral zichtbaar in hogere grondstofprijzen voor bijvoorbeeld koper. Maar ook de olieprijs loopt behoorlijk op. In de eurozone is het zichtbaar in de hoogste inflatie in januari van de afgelopen 10 jaar.
De onrust wordt deels getemperd door geruststellende woorden van centrale bankiers. Een hogere inflatie hoeft niet meteen te leiden tot hogere rentes omdat er rekening gehouden wordt met de lage inflatie de afgelopen jaren ver onder de “doelstelling” van zo rond de 2%. Bovendien is de werkloosheid door corona fors opgelopen en ook een argument om voorzichtig te zijn met renteverhogingen.
In verband met de rentestijging hebben we de obligatiebeleggingen sterk afgebouwd.
De stijgende inflatie en daardoor oplopende rente maken het voorlopig minder interessant om hierin te beleggen. Bovendien zijn de aanvangsrendementen bijzonder laag door het rentebeleid van de Centrale Banken de afgelopen jaren.
Verwachting
Opmerkelijk is dat de sterk opgelopen schulden van overheden op dit moment nauwelijks een rol spelen. Afgelopen 12 maanden had de Amerikaanse overheid een begrotingstekort van $ 3,47 biljoen, ruim 16,2% van de economie. Ook in Europa lopen de schulden en tekorten snel op. Door de lage rente is de betaalbaarheid geen probleem. Verlenging van de staatsschuld kan aflossing uitstellen. Er is een opmerkelijke omslag gaande in de discussie over aflossing. Het Internationale Monetaire Fonds is van mening dat hogere schulden niveaus geen probleem hoeft te zijn. Na de financiële crisis van 2008 werd de nadruk nog gelegd op schuldenafbouw maar na corona gaat het juist om stimulering. Dat betekent dat de huidige situatie waarbij overheden en centrale banken ruim geld uitdelen niet abrupt eindigt maar waarschijnlijk nog lang doorgaat. Dat te samen met relatief lage rentes maakt obligaties onaantrekkelijk in een periode met oplopende inflatie.
Wij geven daarom de voorkeur aan aandelen binnen onze portefeuilles, waarbij we ook kijken naar alternatieven binnen ons beleggingsbeleid.
