Kwartaalbericht Q2 2023

Gepubliceerd op: 12 juli 2023

Terugblik 

Zowel de aandelenmarkten als de obligatiemarkten hebben in de eerste helft van 2023 een positief rendement gerealiseerd. Dat was vorig jaar wel anders. Door de bearmarkt van 2022 waren beleggers aan het begin van dit jaar erg somber gestemd. Bijna iedereen verwachtte een stevige recessie met verder stijgende inflatie. Het afgelopen kwartaal is de waarschijnlijkheid van zo’n doemscenario afgenomen en dat was de belangrijkste reden voor de recente stijging van de koersen. De koersstijgingen zijn echter niet breed gedragen. Vrijwel alle koerswinst is te danken aan de hype rond artificial intelligence (AI) en een handjevol grote technologie aandelen dat daarvan heeft geprofiteerd. Maar gelukkig lijkt de markt zich de laatste weken wel breder te ontwikkelen en dat is goed nieuws. 

Aandelen 

Zoals net aangegeven, zijn de Europese en Amerikaanse aandelenindices het afgelopen kwartaal verder gestegen, omdat globale recessie uitbleef en de bedrijfsresultaten over het algemeen beter waren dan verwacht. In Amerika stonden vooral de technologieaandelen in de schijnwerpers en is kunstmatige intelligentie (AI) hét thema van de afgelopen maanden. De enige negatieve uitzondering onder de grote beurzen was de Hang Seng-index van China, die het moeilijker had dan verwacht na de heropening van de economie na een langdurige lockdown.

Bron: TU Delft Journalistiek Platform

Obligaties 

De rentemarkten vertoonden minder volatiliteit, maar stonden nog steeds licht onder druk als gevolg van renteverhogingen door centrale banken. De Europese rente staat momenteel op 3,5% en de Amerikaanse korte rente op 5%. De rentecurve is nog steeds negatief (omgekeerd). Dat betekent dat de lange rentetarieven lager zijn dan de korte rentetarieven. En dat is een risico. Waarom? 

Terwijl een omgekeerde rentecurve een risico is voor bedrijven met beperkte liquiditeit (aangezien lenen op korte termijn relatief duur is), blijven grote bedrijven profiteren van lagere rendementen in het lange deel van de rentecurve (leningen met een langere looptijd zijn relatief goedkoop). Ahold kan bijvoorbeeld langlopende schulden aantrekken tegen een rente van 4% en tegelijkertijd investeren in kortlopende effecten met een rendement van meer dan 4.5%. Het is begrijpelijk dat een dergelijke renteomgeving de verkeerde prikkels kan geven.

Bron: https://www.lynx.nl/beurs/trading/fundamentele-analyse/omgekeerde-rentecurve-recessie/ 

Grondstoffen 

Op de grondstoffenmarkt zagen we de bewegelijkheid afnemen. De olieprijs bleef rond het niveau van $72 per vat hangen. En de gasprijs in de Eurozone herstelde van een dieptepunt van €25 naar €40. De euro ten opzichte van de dollar werd iets sterker en steeg naar $ 1,09. De goudprijs overschreed kort de grens van $ 2.000 per troy ounce, maar keerde terug naar ongeveer $ 1.950. De prijzen van agrarische producten bleven stabiel, terwijl de prijzen van industriële metalen licht stegen. 

Vooruitblik 

Voor de tweede helft van dit jaar zitten we eigenlijk in een soort van patstelling. Enerzijds hebben we te maken met een positief technisch beeld voor de aandelenmarkten en stroomt er nog steeds veel geld richting de beurs. Het beurssentiment is dus zeker niet slecht. Anderzijds blijven de economische vooruitzichten broos en is de waardering van aandelen opgelopen. We kunnen dit jaar dan ook weer een oude beurswijsheid uit de kast halen: “de beurs is niet de economie”. We beleggen niet in de economie, maar in aandelen en obligaties e.d. 

Toch lijkt economisch gezien een zachte landing het meest waarschijnlijke basisscenario voor zowel de VS als Europa. Aan de ene kant zien we dat de inflatie afneemt door verbeteringen in de toeleveringsketens, lagere energie- en voedselprijzen en minder fiscale stimuleringsmaatregelen. Ook gaan IMF en Wereldbank uit van een gematigd groeiende wereldeconomie voor dit jaar. En dat is goed voor de financiële markten.  

Aan de andere kant is er de verwachting dat in de tweede helft van dit jaar het effect van eerdere renteverhogingen en een vertragende economie merkbaar zullen worden. En mocht de inflatie toch hardnekkig hoog blijven dan zullen centrale bankiers vastberaden de rente verder verhogen. In dit kader zal de FED het monetaire beleid verder aanscherpen door de balans verder te verkleinen, waardoor er uitdagende tijden voor beleggers kunnen komen. Een correctie kan dan niet worden uitgesloten. 

Het afzwakken van de economie heeft daarentegen ook voordelen voor de waardering van aandelen. Op dit moment is de hoge beleidsrente nog een obstakel voor de bedrijfsresultaten, maar zodra de economie verzwakt en de rente daalt, heeft dit een positief effect op de waarderingen. Bovendien is voor ondernemers niet zozeer de reële ontwikkeling van de economie van belang, maar vooral de nominale groei. We hebben keer op keer gezien dat veel bedrijven in staat zijn om in een dergelijke omgeving de prijzen te verhogen. En dat is dus goed voor de bedrijfswinsten. 

Hogere bedrijfswinsten leiden veelal tot hogere aandelenkoersen. Hoewel een correctie op de aandelenmarkt de komende maanden niet uitgesloten mag worden, zou dat wel een gunstig moment kunnen zijn om aandelenbelangen voorzichtig uit te breiden. De recente stijging op de aandelenbeurzen werd namelijk vooral gedreven door een handjevol grote tech-bedrijven, zoals Google, Apple en Microsoft. Verwachting is dat er winstnemingen zullen plaatsvinden in die sector. En dit is weer goed voor aandelen die tot nu toe achtergebleven zijn en we dus een inhaalslag kunnen verwachten.

 

S&P500 index: technisch sterk; gaat uitbraak lukken?

Als we kijken naar de obligatiemarkt, zien we dat obligaties met een korte looptijd en een hoge kredietwaardigheid aantrekkelijk zijn vanwege het hoge rendement dat ze bieden.

Samenvattend 

De aandelenmarkten hebben een goede eerste helft van het jaar doorgemaakt, dankzij een meevallende economische groei en bedrijfswinsten die hoger waren dan verwacht. Waarschijnlijk zal de inflatie verder afnemen en zullen FED en ECB bijna klaar zijn met het verhogen van de beleidsrente. Een licht positieve globale economische groei, in combinatie met afnemende inflatie en dalende rente zullen een positief effect hebben op zowel obligaties als aandelen.  

We zullen nog niet helemaal voorsorteren op het bovengenoemde gematigd positieve scenario. We houden daarom voorlopig vast aan onze neutrale visie op aandelen en obligaties in onze beleggingsmodellen. Technisch gezien ligt de markt er goed bij en is er nog ruimte naar boven. Vraag is hoe beleggers gaan reageren op het moment dat economische data verder zullen tegenvallen. We zullen met interesse groeiaandelen en bedrijfsobligaties van goede kwaliteit (investment grade) volgen, omdat deze categorieën goed gedijen in het bovengenoemde scenario. 

 Disclaimer: 

Deze publicatie is opgesteld namens Vermogensbeheer Friesland, en slechts bedoeld ter informatie. Vermogensbeheer Friesland betrekt haar informatie van betrouwbaar geachte bronnen en heeft alle mogelijke zorg betracht om ervoor te zorgen dat ten tijde van de publicatie de informatie waarop zij haar visie in deze publicatie heeft gebaseerd niet onjuist of misleidend is. Vermogensbeheer Friesland geeft geen garantie dat de door haar gebruikte informatie accuraat of compleet is. De informatie in deze publicatie kan gewijzigd worden zonder enige vorm van aankondiging. Er kunnen geen rechten worden ontleend aan deze publicatie